2020-10-27

【乾元深度】歐央行10月議息前瞻,為12月加碼寬鬆鋪路

  歐央行將於本週四公佈利率決議,我們預計歐央行可能在本次會議上釋放12月採取進一步的寬鬆政策的信號。

 

  歐央行行長拉加德曾在10月19日表示,各國新一輪遏制病毒的限制措施增加了企業和家庭的不確定性,有必要繼續實施寬鬆的貨幣政策和財政援助政策。

 

  為了應對疫情對經濟的強烈衝擊,歐央行在3月18日推出了7500億歐元的大流行緊急購債計畫(PEPP),然後又在6月份將該計畫加碼至1.35萬億歐元。按照歐央行的計畫,PEPP至少將持續到2021年6月底,截至目前該計畫仍有超過一半的額度還未使用。

 

圖表來自路透

 

  歐央行在今年二季度的購債速度約為每週300億歐元,由於第三季度病毒得到遏制,經濟重啟,歐央行每週的PEPP購債速度降至每週約160億歐元的水準。

 

 

  若歐央行要加碼寬鬆,可能會加快購債速度,延長PEPP的期限,或者將二者組合起來使用。如果購債速度不變,當前的額度足夠使用至2021年6月,若將PEPP的截至日期延長至2021年底,那麼就需要增加大約4000億歐元的額度。如果提高購債速度或是二者組合使用,總的額度可能會增加約5000億歐元。

 

  除了大流行緊急購債項目(PEPP)之外,歐央行還可以對長期再融資操作(TLTRO-III)項目展期,並延長利率優惠截止日期。

 

  歐央行曾在今年三月份宣佈,在2020年6月~2021年6月的優惠期間,所有的TLTRO-III的融資利率基準將為主要再融資利率減去25個基點,並在四月份進一步降至減去50個基點。整個利率優惠期間TLTRO-III的利率區間為(-1%,-0.5%),顯著低於非優惠期間的(-0.5%,0%)。

 

  長期再融資操作(TLTRO-III)項目原定於2021年3月結束,歐央行可以把該截止日期延長至2021年中期之後,並將利率優惠截至日期延長至2021年年底。

 

  在9月份的會議中,歐央行內部還出現了明顯的政策分歧。鷹派成員希望在市場表現平穩的時候悄悄減少PEPP購買規模,節省彈藥,以便在未來需要時再次提高購買速度,而不必增加PEPP購債總規模。歐洲央行副總裁德金多斯、德國央行總裁魏德曼、荷蘭央行總裁克諾特及法國央行總裁維勒魯瓦德加洛均主張等待。

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  鴿派人士則認為歐央行進一步實施寬鬆貨幣政策所帶來的風險,遠小於政策力度不夠的風險,歐央行應該大膽地“更進一步”。這些官員包括執委帕內塔、管委雷恩、西班牙央行總裁德科斯、及歐洲央行首席經濟學家連恩,他們都認為應當擴大刺激。

 

  中立派的官員則表示,目前的經濟預測過於悲觀,沒有考慮已經宣佈的財政刺激措施將造成的影響,這將不可避免地導致經濟增速更快並推高通脹,經濟下行的風險已經減弱。

 

  歐盟曾在7月份達成了7500億的歐盟復蘇基金計畫,但由於歐盟各國領袖在資金利用方面仍有分歧,這些資金最快也要等到2021年初才會開始分配下去。

 

  時隔一個半月,歐洲的經濟基本面已經發生了很大的變化。雖然PMI資料顯示歐元區製造業仍處在復蘇當中,但是病例數量激增和限制措施已經開始對商業活動造成損害,服務業繼續衰退,失業率上升,消費者信心和經濟景氣指數也隨之降低。

 

  歐元區經濟復蘇萌芽被扼殺的風險已經急劇上升,歐央行內部的分歧應該有望在本周的會議上縮小,進而為12月採取更進一步的行動鋪路。