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2020-06-19

【乾元深度】橋水基金警告股市將面臨“失去的十年”

全球最大對沖基金“橋水基金”創始人達裡奧在最近寫給橋水基金投資者的一封信中警告說,美國公司利潤率多年來的強勁增長將出現逆轉,可能會給股票投資者帶來“失去的十年”。

 

橋水基金的分析師在這份信中寫道,股票相對于現金的超額回報很大一部分來自利潤率,由於受到當前收益週期性下滑的影響,未來的利潤將會面臨轉變。同時標普500的收益和真實的企業利潤率發生了戲劇性的背離。

    橋水基金指出,在過去的幾十年中,全球化或許是發達國家盈利的最大驅動力,但它早已過了高峰。現在中美的衝突和大流行將會進一步促進跨國公司回流並重組供應鏈,這些公司更多地關注可靠性,而不僅僅是成本優化。

分析師們補充說,大流行所造成的需求崩潰重創了短期利潤,去全球化趨勢在短短幾周內就加速了。橋水還以英特爾和台積電為例,這兩家公司都已經宣佈,他們會在美國建廠,儘管成本高昂。

 

報告還警告稱,即使整體利潤恢復,一些公司也會因此破產或是股票價格下跌。如果利潤水準較低或者現金短缺,這些公司可能會在在疫情過後負債累累。美國的僵屍公司(甚至可能無法支付利息的企業)所占的比例已經升至歷史最高水準,他們只有靠美聯儲購買公司債券才能夠生存。

 

半年前達裡奧呼籲人們把投資分散多元化,來抵禦股市潛在的崩潰。股市也確實在3月暴跌,但隨後一路反彈,納斯達克指數甚至續創新高。而橋水基金在截至4月30日的兩個月中資產縮水了15%,總資產從1630億美元降至1380億美元。

 

目前市場分析美股飆升的幾大原因,其中主要是因為美聯儲注入了空前的流動性,然而持續的財政政策和貨幣刺激並不能解決經濟問題。

 

美聯儲的資產負債表和每週經濟指數(WEI)也顯示了其中的巨大分歧。WEI由紐約聯儲開發,通過一系列其他基準指數來衡量經濟活動,例如同店零售,消費者信心,初請失業金,臨時和合同雇傭,鋼鐵生產,燃料銷售甚至電力消耗等。下圖清晰地顯示,美國經濟活動仍然趴在穀底,也希望大家不要被各個經濟資料月率暴增所迷惑,那只是相對於經濟封鎖時期來說的。

 

    即便美股繼續上漲,幅度也將是有限的。過去三個月,標普500指數基本跟蹤美聯儲的資產負債表上漲。

隨著美聯儲每月注入的流動性已逐漸縮減至約1200億美元,儘管資產負債表會繼續增長,但步伐已經變得緩慢。如果股市要繼續飆升,就意味著美聯儲還要進一步擴大量化寬鬆政策。

    週四的資料顯示,美國上周又有150.8萬人首次申請了失業救濟金,續請失業金人數仍然高達2054.4萬人,和之前相比幾乎沒有怎麼降低。更糟糕的是,根據救助法案,2000萬失業美國人正在享受失業救濟金的暫時優惠,該計畫於7月底到期,特朗普政府還在醞釀著新一輪的“直升機撒錢”。